估值下降凸显投资价值从目前的估值来看，环保概念板块市盈率是43.42倍，比年初下降不少。细分行业2014年预测市盈率都下降到15—29倍之间，行业估值已经显现优势。环保领域有很强的政策驱动性，环保行业高景气度早就确立，但环保法、水处理政策进度低于预期造成上半年疲弱，下半年政策推进的方向在水十条、京津冀联防联控、土壤。继续看好环保板块未来的表现大气：治理主战地转移，燃煤锅炉改造成为重点燃煤工业锅炉处于起步期，火电脱硫脱硝运营处于成长期/起步期、钢铁+水泥行业大气治理市场接续火电成为脱硫脱硝建设的看点。

　　水：重点在于工业废水、污水提标、农业污水、污泥。工业废水由于排放危害大，属于“抓两头、带中间”中控制严重污染的劣V类水体的主要抓手，投资、运营大有可为；污水提标、污水回用两部分前景也不错，产业链上的膜处理企业将受益；农业污水治理需求迫切；污泥治理加速，处于向成长期过渡阶段。

　　固废：重点三部分——垃圾焚烧发电、工业固废、危废。垃圾发电市场规模虽不及工业固废，但年增速高达28%，细分领域投资机会排序第一；工业固废市场规模巨大，年均投资逾600亿元，且由于技术门槛高、单体投资规模大，优势企业有望长期享受护城河带来的高业绩成长；危废无害化、资源化利用也处于成长期，且市场容量可观。

　　我们看好低估值大白马、业绩高成长和重组脱胎小企业。首先，如垃圾发电、污水提标、燃煤锅炉改造等领域的白马企业，如：桑德环境、碧水源、双良节能、中电远达、天壕节能等；其次，细分领域政策驱动景气度跃升，若企业技术上有优势，就可能在短期业绩大幅释放，这样的领域的企业包括工业固废处理东江环保、垃圾发电的盛运股份、水处理的瀚蓝环境等；再次，在市场机会上，重组脱胎企业——实际控制人变更的相关企业，如秦岭水泥、天立环保等。

　　环保行业维持“强于大市”评级：综合前面的分析，我们认为环保行业2014下半年仍然是政策红利释放的过程。我们维持环保行业为“强于大市”的评级。

　　给予“推荐”评级的三类企业：低估值白马企业——桑德环境、碧水源、双良节能；细分领域业绩高成长优势企业——东江环保、盛运股份、瀚蓝环境；实际控制人变更企业——秦岭水泥。